新加密货币技术引发的投资选择困境——浅析ICO与IPO异同

恒都资本市场法律中心 兼并和收购专业组 王珊 2019-02-11

一、定义


1. 什么是IPO?


IPO(Initial Public Offering简称),首次公开发行,指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式。


2. 什么是ICO?


ICO(Initial Crypto-Token Offering),首次币发行,是一种为加密数字货币/区块链项目筹措资金的常用方式,发行的代币成为日后使用对应区块链项目的凭证,将来也可以在二级市场或者一些数字资产交易平台交易。因而,早期参与者可以从中获得初始产生的加密数字货币作为回报。由于代币具有市场价值,可以兑换成法币,从而支持项目的开发成本。ICO所发行的代币,可以基于不同的区块链。常见的是基于以太坊(ETH)和比特股(BTS)区块链发行,由区块链提供记账服务和价值共识,实现全球发行和流通。

 

二、ICO与IPO共性


1. 二者均为公开筹集资金的方式。


2. 二者均能为冒险参与的投资者提供潜在巨大收益。投资者可通过抛售上市后发生巨大价格波动的“代币”或公司股票获得收益。


3. 二者均存在投资风险。前者风险产生于项目开发失败,后者风险来自于公司经营惨淡甚至破产。


三、ICO与IPO差异


1. 发行速度


ICO作为区块链技术与比特币等数字资产在众筹领域的最新应用和发展,不需要专业的投资经历,周期短,容易上手,具有流动性高、变现能力强,融资流程简单、融资效率高等特点;而基于目前的现有监管程序,IPO可能需要4-6个月或者更久。


2. 融资方式(投资主体)


ICO过程中认购的是发行人发行的数字代币,即基于先进的加密技术进行验证并生成的代币,有一定的稀缺性。(根据区块链理论,其供应量应是确定的)


与IPO相比,ICO创造性地把使用权和货币功能合二为一。当投资人用现金或等值的比特币或者以太币等数字货币买入项目ICO发行的项目代币,就表明投资人拥有了一定比例的该项目使用权。项目发行方通过这种方式融资,推动项目发展,项目代币的价格也会随着项目的升值而增加。代币拥有者可以选择消费代币即使用项目服务,也可以通过现有的虚拟币交易所,转让项目代币获得差价盈利。而代币的虚拟货币属性也使得其交易流通性和便利性远大于IPO。


IPO的融资资金为法定货币。(央行等中央机构享有货币发行权,法定货币的供应量应是稳定,而不是确定的)


3. 监管审核


ICO的法律定位及监管情况尚不明确,而IPO已有相应成熟的监管法律法规。例如,ICO的投资主体范围法律并没有做出具体限定;而IPO对投资者却有非常明确的限制。并且在ICO过程中,并没有证监会或者类似机构的监管,也不需要像IPO上市一样,需要填写招股说明书,经过审批排队、发行后设有持有禁售期等。ICO只需要提交一份没有标准的白皮书,从始至终的发行环节都一步到位,高效而便捷。


4. 发行主体


鉴于比特币等数字虚拟货币与法定货币兑换流通的认可度并没有官方的具体肯定和规范,ICO目前主要发生在区块链行业,发行主体不限于实体法人,也可能是非实体企业的团队乃至个人;而IPO的发行主体虽然也来自各个行业,但必须为经过股改的法人主体。


5. 投资标的


投资者认购ICO 发出的代币,对项目没有决策权,仅有进行反馈信息的权利;而认购IPO股份的投资者,会根据持有比例享有相应的决策权力。因为IPO发行的是代表拥有企业所有权的股权,而ICO发行的是代表项目使用权的代币。从一定程度上,反映了在数字化社会中,相较于所有权,人们对使用权的重视程度日益增长的趋势。


6. 服务中介


ICO现状主要是在去中心化的网络上开展,没有中介机构的参与;而IPO则会依赖证券经纪商、会计师事务所、律师事务所等中介机构。


7. 流通渠道


通常,上市公司的股份需要遵循相应证监会出具的招股书或登记声明中约定的条款,通过经纪商或做市商进行销售。而ICO通过代币发行的项目的使用权则可以以一种更加自由的方式进行流通和交易。


8. 投资风险


由于ICO商业模式还未成型,又具有很强的技术颠覆性和开创性,所以目前很难像IPO上市审批一样,由监管者对ICO项目的前景和价值做出专业、合理的评价。也自然无法提出明确、合理的监管制度。市场又不只是由善意的区块链技术创业者组成,因而对于普通投资者,在法律与监管的真空时期,一旦遇到没有事先对自己的融资发行行为做出有效预测和规范的,诸如类似非法集资等行为的创业发行者,投资者自身利益就会存在很大风险,可能受到损害。所以投资前,应该尽可能详细地从ICO发行方获取项目信息,仔细权衡风险与收益,做到理性投资。


四、小结


ICO作为一个新的融资模式,发行方快速发行代币,交易平台赚取交易佣金和引流,推广团队获得酬劳,普通投资者认购获得溢价收益,投资者很容易就被其超高的收益所吸引。相对于IPO的昂贵而漫长的历程,以及合规化缴纳的成本, ICO无疑是技术创新驱动融资方式变革的有益探索。


基于其特点,各国证监会都设定了投资要求,例如:出于保护投资者的根本原则,英国和新加坡等国家已把ICO纳入金融科技“沙盒机制”进行监管。而其他大部分国家选择的是一种警示性和责任自担的监管方式,如:投资者应认真阅读发行人公开披露的信息,自主判断企业的投资价值,自主做出投资决策,自行承担数字代币发行后因发行人经营与收益变化而导致的风险。基于我国法律与监管的真空现状,可循序渐进地对该新兴行业的融资模式建立监管体系,更好地促进融资市场稳定、健康地发展,在保障投资人利益的基础上促进创业企业的活跃发展。



参考文献:

1.  详解区块链数字货币ICO流程以及与IPO的差异

2.  一文教你看懂 ICO与众筹、IPO的区别

3.  揭秘:让“一部分人富起来”的ICO与IPO有何不同


编辑:李晴晴