动态与观点
8月13日晚，中国房产交易及服务平台——贝壳找房正式在纽交所挂牌上市，首日市值达422亿美元。虽然贝壳近三年净亏数十亿元，但是投资者热情仍然不减。那么，本次IPO都蕴藏着哪些值得关注的看点呢？
恒都关注：
【市值超400亿美元，高管平均年龄46岁】贝壳在中国境内的公司归为三类：第一类是装在贝壳找房旗下的平台资产；第二类是以链家垂直门店业务为主的中介服务；第三类是宜居泰和名下以贝壳金服、链链金融、理房通为主的金融服务。若按贝壳找房首日收盘422亿美元的市值计算，贝壳找房将成为排在阿里巴巴、拼多多、京东、网易、好未来、百度之后，市值第7大的美国中概股互联网公司。贝壳找房创始人兼董事长左晖49岁，执行董事兼首席执行官彭永东40岁，执行董事单⼀刚47岁，执行董事兼联合首席运营官徐万刚54岁，执行董事兼首席财务官徐涛46岁，执行董事孔令欣39岁，联合首席运营官王拥群49岁——七位高管的平均年龄只有46岁。
【巨额对赌尚存三年，把握窗口稳步上市】2016年4月，链家完成了豪华的B轮64亿元融资，投资方包括华兴、百度、高瓴、腾讯等知名机构。同时链家与投资方签订对赌协议，约定如果不能在2021年4月之前完成上市，那么投资人可以要求以投资成本+年化单利8%进行回购。2018年4月，链家网升级为贝壳找房大平台后，原链家股东的股权和对赌协议也通过镜像协议平移至贝壳。招股书显示，贝壳针对2018年12月28日之前的B、C轮与投资方签署了对赌赎回协议，已将上市期限由2021年4月更新为2023年12月28日。
【近三年净亏数十亿，投资者热情不减】2017年至2019年间，贝壳净分别亏损5.38亿元、4.28亿元及21.8亿元。而2020年第一季度，贝壳净亏损12.31亿元，亏损额度已超2019全年亏损总额的一半，上述累计亏损共计约43.77亿元。亏损期间，贝壳仍持续获得投资者青睐：2017年，贝壳完成了C轮融资，由高瓴资本领投，融创、万科、新希望集团等跟投；2019年3月完成了D轮融资，腾讯、高瓴资本、源码投资、华兴资本等参与投资，规模超12亿美元；同年11月，完成D+轮融资，由腾讯领投8亿美元，与软银、高龄投资、红杉投资等其他投资方投资共计24亿美元。贝壳在2020年第二季度实现整体扭亏为盈，净利润达28.39亿元，但其在招股书中仍明确表示不保证盈利。本次上市，腾讯、高瓴资本、红杉资本、富达基金等顶级机构投资者均表示认购1亿美元以上的ADS。
【独特的ACN模式】Agent Cooperate Network（"ACN"）的本质是打破现有信息的孤岛化格局,将客源和房源有效地打通,盘活所有的资源以便进行更加有效的匹配。ACN包括以房源流通联卖为核心的"房"的合作网络、以跨店成交比管理为核心的"客"的合作网络和以信用分管理为核心的"人"的合作网络。2019年贝壳找房平台上超过70%的存量房交易都是通过ACN跨店合作完成的。以店均存量房GTV计，贝壳找房的效率已达到行业平均水平的1.6倍。贝壳找房连接门店的店均GTV也由2018年下半年的1,090万元，增长至2019年下半年的2,030万元，增幅高达86.2%。ACN合作网络引领经纪行业进入贝壳这个新大陆，使得该房源的最新动态可以做到共享，包括业主售卖意向、价格变动、看房时间等信息也都实现同步更新和共享，实现信息及时同步和互通，让经纪行业节省了大量资源。
【平台交易总额成为仅次于阿里的中国第二大商业平台】以链家升级为贝壳的2018年4月为节点，该公司2017年、2018年两年GTV稳定在1.01万亿元、1.15万亿元。2019年近乎翻倍增长，达到2.13万亿元，2020年上半年GTV为1.33万亿元。市场报告显示，中国住房市场总量在2019年为22.3万亿元，这意味着贝壳占据近10%的市场份额，且GTV交易额在全国范围内亦仅次于阿里巴巴，成为中国第二大商业平台。
恒都快评：
2020年是非常特殊的一年，A股、港股、美股IPO全面繁荣，然而中概股的处境并不乐观：前有瑞幸咖啡造假22亿元被退市，后有跟谁学（NYSE:GSX）、爱奇艺（NASDAQ:IQ）、好未来（NYSE:TAL）被接连做空（且就在今日，爱奇艺披露的第二季度财报显示公司正在接受美国证券交易委员会调查），再考虑到贸易战和Covid-19疫情的大背景，贝壳本次美股IPO是提振市场各方信心的一个积极信号。下半年，我们大概率将看到蚂蚁金服在A股和港股同时上市成为市值过万亿的巨头，以及中金公司在A股首发上市等重磅的资本市场融资交易。恒都律师将结合A股IPO、港股IPO、美股IPO以及上市公司重组等资本市场常见的交易类型持续推送案例研究，为客户提供最有价值的资本市场法律顾问服务。
